一、2022年光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

首先，復盤下光伏今年以來表現(xiàn)。

今年一季度淡季不淡，主要是印度搶裝需求所帶來，但是在一季報時，市場因為擔心業(yè)績，整個板塊估值下殺得比較嚴重。

但當時我們發(fā)現(xiàn)，各主機廠4月份排產(chǎn)情況絲毫沒有向下，甚至是向上的，這背后主要原因是俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，導致需求進一步增加，而且大部分是高價值需求。

因此，在一季度末時，其實行業(yè)基本面和估值水平已經(jīng)發(fā)生了較大偏離。

于是，在一季報業(yè)績風險落地之后，整個行業(yè)就迎來了快速修復，5月份及整個二季度行情確實是非常好。

實際上，二季度歐洲高價需求所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈盈利提升，實質(zhì)上最終還是給到了硅料環(huán)節(jié)。因為今年硅料確實是供給最緊缺的一個環(huán)節(jié)，硅料價格也上漲到了30萬/噸左右。

至于其他環(huán)節(jié)來看：組件和硅片的盈利處于穩(wěn)定狀況；電池有些供不應求，出現(xiàn)盈利優(yōu)化，比如二季度通威的大尺寸電池已經(jīng)修復到了5分錢。

二、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景

其次，簡單分析下三季度發(fā)展趨勢及全年情況。

進入三季度，由于東方希望新疆項目的火災，7月硅料產(chǎn)出環(huán)比下降大概6000多噸，供給減少導致了進一步漲價，目前硅料已經(jīng)超過了30萬/噸。

硅料價格大漲也使得一些二三線組件廠商下調(diào)排產(chǎn)，但是一體化公司仍然有所盈利，尤其龍頭廠商整體排產(chǎn)還是較為積極。

至于8月份硅料產(chǎn)出，由于火災檢修完成，預計環(huán)比7月會增回6000噸左右，大概回到6月份水平。

到了9月份及往后則會持續(xù)向上，甚至整體三季度貢獻增長大部分都來自于9月份。

如果看三季度各個環(huán)節(jié)情況：

1、硅料仍會有盈利超預期的可能性，特別是一些低價的工業(yè)硅成本，在二季度其實沒有反應出來，可能會延到三季度，單噸盈利會繼續(xù)上行；

2、硅片最近剛漲過價，還疊加薄片化，預計能維持住這個價位；

3、電池目前還沒出現(xiàn)新增產(chǎn)能投放，預計有希望進一步修復；

4、組件主要看各家廠商的訂單結構調(diào)整能力，預計一體化廠商還能夠保持，二三線組件廠商壓力會大一些。

基于上述對三季度判斷，如果市場擔心三季度盈利向下的可能性，那其實下跌反而是比較好的投資機會。

往后看，四季度硅料產(chǎn)出肯定會持續(xù)增加，在整個需求支撐力度不需要質(zhì)疑的前提下，雖然年底有價格下降的可能性，但只要硅料增加，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)肯定是向上的。

當然，如果到年底或者看明年，當有確定性硅料供給增加及價格向下趨勢時，那硅料環(huán)節(jié)的利潤就會往下移，到時候需要另當別論。

三、光伏產(chǎn)業(yè)投資機會

最后是關于各環(huán)節(jié)投資機遇，這塊具體展開一些。

根據(jù)團隊跟蹤，發(fā)現(xiàn)在兩個方面比較有機會。一方面是供給緊缺環(huán)節(jié)，看好粒子、膠膜和石英砂；另一方面是細分領域結構化機會，看好跟蹤支架、儲能及一體化組件廠商。

第一是粒子和膠膜環(huán)節(jié)。

當下來看，因為組件排產(chǎn)下行，粒子價格還處在下降過程中，但整個硅料的產(chǎn)出在四季度放出來之后，會帶動粒子價格重新回到上行通道，甚至到2024年都是緊缺環(huán)節(jié)。

同時看到，由于下游TOPCON包括雙玻組件明年的滲透率上升，整個POE粒子的供應會進一步緊缺，未來也有望賣出更高的溢價，甚至相關的膠膜也能夠獲得更高的盈利能力。

從這個角度看，粒子的價格彈性會持續(xù)上行，而粒子供給相對于膠膜產(chǎn)能來說，供需缺口是在不斷拉大的，這也會支撐起價格很難回到過去1萬/噸的水平。

緊接著，這種高價格會導致膠膜環(huán)節(jié)廠商拿貨的能力發(fā)生差異，因為上粒子是要求款到結單的，那些沒有充足資金的膠膜廠商，很可能開工率就會因為拿不到原材料而導致下行。

因此，整個膠膜的行業(yè)競爭格局會發(fā)生相對優(yōu)化，而具有原材料保供的龍頭，比如福斯特和鹿山新材，能夠憑借自己保供的能力去保證份額，甚至提升單瓦盈利。

第二是石英砂環(huán)節(jié)。

首先，硅片環(huán)節(jié)會因為石英砂緊缺，而導致開工率發(fā)生差異，如果拿不到石英砂的公司，開工率有可能會向下走。產(chǎn)能配比比較充裕的中環(huán)和隆基，出貨量就可以保證釋放。

其次，石英砂的產(chǎn)品質(zhì)量，會導致坩堝使用壽命發(fā)生變化。使用更優(yōu)質(zhì)石英砂的企業(yè)，會使得非硅成本更低，從而硅片環(huán)節(jié)會有確定性的非硅成本差距，有保護能力的隆基和中環(huán)，明年單瓦盈利會有確定性上行。

最后，根據(jù)團隊的供給量測算，支撐的終端裝機量與預期的350GW相比，還是偏緊狀況。行業(yè)集中度會進一步提升，龍頭公司甚至有順價的能力。

因此，石英砂會優(yōu)化硅片競爭格局，本身受益彈性也最大。由于占硅片成本比重很低，大家是能夠接受價格的翻倍甚至三倍，價格彈性會持續(xù)上行，甚至可以接近到15-20萬/噸。

第三是跟蹤支架及儲能環(huán)節(jié)。

從下游裝機的應用領域來看，地面電站肯定是反彈最多的，因為硅料價格進入到下行周期之后，2021-2022年積壓的需求會迅速迎來反彈。

一方面是跟蹤支架。這些大基地都會有示范性配套，跟蹤支架會迎來需求量的反彈，如果能夠再看到大宗產(chǎn)品價格下降，整個盈利其實也是向好態(tài)勢。龍頭企業(yè)主要是意華股份、中信博、清源股份以及天合光能。

另一方面是儲能環(huán)節(jié)。因為在地面電站爆發(fā)之后，大儲能就有了相對能夠接受的市場空間，這也是政府大力強調(diào)要去強配的產(chǎn)物。所以，今年下半年到明年的出貨量，肯定是來到了一個爆發(fā)性起量的起點，其中逆變器龍頭陽光電源等企業(yè)會打開更多空間。

第四是一體化組件廠商。

短期看，硅料價格的漲跌基本與一體化組件單瓦毛利呈負相關關系，因此本輪硅料降價過程中，一體化組件企業(yè)的單瓦盈利也將隨之顯著提升。

中期看，2022年是N型電池量產(chǎn)元年，一線組件企業(yè)能夠依靠一體化優(yōu)勢降本，在N型技術上具有明顯優(yōu)勢。電池技術領先的組件龍頭（比如隆基/晶澳/天合/晶科等）有望為行業(yè)貢獻差異化的組件產(chǎn)品，持續(xù)賺取行業(yè)超額利潤。

長期看，頭部企業(yè)通過品牌、渠道、供應鏈、產(chǎn)品差異化等多維度構建起來的壁壘已較為牢固，以致于后發(fā)者追趕難度巨大。在未來幾年，組件企業(yè)的頭部集中趨勢將進一步強化，行業(yè)地位仍將持續(xù)提升。